社会融资规模指标符合金融宏观调控市场化方向

温家宝总理在《政府工作报告》中提出“保持合理的社会融资规模”,同时要求“提高直接融资比重,发挥好股票、债券、产业基金等融资工具的作用,更好地满足多样化投融资需求.”金融宏观调控取消信贷规模指标,代之以社会融资规模指标,是一种探索和创新,适合我国融资结构的变化,符合金融宏观调控的市场化方向.

社会融资规模是全面反映金融与经济关系的总量指标

社会融资规模是全面反映金融与经济关系,以及金融对实体经济资金支持的总量指标.社会融资规模是指一定时期内(每月、每季或每年)实体经济从金融体系获得的全部资金总额.这里的金融体系为整体金融的概念,从机构看,包括银行、证券、保险等金融机构；从市场看,包括信贷市场、债券市场、股票市场、保险市场以及中间业务市场等.

社会融资规模的内涵主要体现在三个方面.一是金融机构通过资金运用对实体经济提供的全部资金支持,即金融机构资产的综合运用,主要包括人民币各项贷款、外币各项贷款、信托贷款、委托贷款、金融机构持有的企业债券、非金融企业股票、保险公司的赔偿和投资性房地产等.二是实体经济利用规范的金融工具、在正规金融市场、通过金融机构怎么写作所获得的直接融资,主要包括银行承兑汇票、非金融企业股票筹资及企业债的净发行等.三是其他融资,主要包括小额贷款公司贷款、贷款公司贷款、产业基金投资等.

随着我国金融市场发展和金融创新深化,实体经济还会增加新的融资渠道,如私募股权基金、对冲基金等.未来条件成熟,可将它们计入社会融资规模.『注：社会融资规模的范围也是不断调整的,像货币供应量的范围调整一样,随着情况的变化,可以予以修订.

社会融资规模是更为合适的金融宏观调控中间目标

一、社会融资规模作为货币政策中间目标适合我国融资结构的变化.

货币政策的最终目标是促进经济增长、实现充分就业、保持物价稳定和维持国际收支平衡.为了实现这一最终目标,一般都要根据一个国家的实际情况,确定合适的中间目标.较长时期以来,我国货币政策重点监测、分析的指标和调控中间目标是M2和新增人民币贷款.在某些年份,新增人民币贷款甚至比M2受到更多关注.然而由于近年来我国社会融资结构的变化,新增人民币贷款已不能准确反映实体经济的融资规模：一是直接融资快速发展.2010年企业债和非金融企业股票筹资分别达1.2万亿元和5787亿元,分别是2002年的36.8倍和9.5倍.二是非银行金融机构作用明显增强.2010年证券、保险类金融机构对实体经济的资金运用合计约1.68万亿元,是2002年的8倍.三是商业银行表外业务大量增加.2010年实体经济通过银行承兑汇票、委托贷款、信托贷款从金融体系融资分别达2.33万亿元、1.13万亿元和3865亿元,而在2002年这些金融工具的融资量还非常小.因此只有将商业银行表外业务、非银行金融机构提供的资金和直接融资都纳入统计范畴,才能完整、全面监测和分析整体社会融资状况.可见,用社会融资规模替代信贷指标作为中间目标,是我国货币政策的理论和实践创新,符合我国融资结构的变化趋势.

二、社会融资规模是与货币政策最终目标关联性更显著的中间目标.

衡量一个指标能否作为调控的中间目标,有两个重要标准,一是它与最终目标的关联性,二是它的可调控性.实证分析表明,与新增人民币贷款相比,社会融资规模与主要经济指标相互关系更紧密.衡量两个变量之间的关系,在统计上一般采用相关性分析,测算得到的相关系数绝对值一般在0与1之间.相关系数越高,说明两个变量之间的关系越紧密.我们采用基于2002-2010年的月度和季度数据,对社会融资规模、新增人民币贷款与主要经济指标分别进行统计分析,结果表明：与新增人民币贷款相比,我国社会融资规模与GDP、社会消费品零售总额、城镇固定资产投资、工业增加值、CPI的关系更紧密,相关性显著优于新增人民币贷款.尤其需要指出的是,社会融资规模与物价关系较为紧密,因此在当前形势下,保持合理的社会融资规模意义重大,就象温家宝总理在《政府工作报告》中强调指出的,当前“要把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务”.

同时,我们采用统计检验进行相互作用的分析,结果表明,社会融资规模与经济增长存在明显的相互作用、相互影响的关系.因此,可以对这两个变量建立长期均衡关系模型,并根据均衡关系进行预测.我们基于2002-2010年的年度数据进行测算,结果表明,社会融资规模与GDP存在稳定的长期均衡关系.这说明,可以根据GDP和CPI等指标推算支持实体经济发展所需要的相应的社会融资规模.通过完善金融统计制度,加强银行与各金融监管部门和有关方面协调配合,可形成社会融资规模的有效调控体系.

社会融资规模中问目标符合宏观调控市场化方向

一、社会融资规模与市场化利率相关性较强.

温家宝总理在《政府工作报告》中要求“推进利率市场化改革.”近年来,我国央行积极探索作为货币政策调控工具的市场化利率,并在2007年初推出了上海银行间同业拆借利率(简称Shibor).Shibor在货币市场利率体系中的基准地位逐步确立,在金融产品定价中发挥着重要作用.目前以Shibor为基础确定利率的金融产品越来越多,包括利率互换、远期利率协议、同业借款,转贴现、债券写卖、金融理财产品、货币互存业务等,部分商业银行还将内部转移资金以及绩效考核办法与Shibor挂钩.社会融资规模中的银行承兑汇票、企业债券等已参照Shibor进行市场化定价.

目前社会融资规模中人民币贷款实施基准利率及其浮动管理,而其他类型的融资市场化定价程度更高,市场化调控特征更明显.从社会融资规模与市场化调控工具Shibor的关系看,根据我们的实证分析,Shibor-与M2、人民币贷款、社会融资规模的相关系数分别为－0.47,-0.53和-0.57,Shibor与社会融资规模的相关性较强.

二、社会融资规模中的金融创新产品对利率调控更为敏感.

在社会融资规模的构成中,贷款对利率敏感度相对较低,而金融创新产品对利率更为敏感.将社会融资规模作为货币政策中间目标有利于推动金融创新,有利于在有效金融监管的条件下适度发展SPV、影子银行等新兴金融机构,鼓励金融机构提供多样性的金融产品和怎么写作,也有利于提高直接融资比重.近年来,个人持有的信托理财资产增长较快,公众对收益率高于法定存款利率的金融产品认可度也在不断提高.2010年末,人民币个人理财资金为1.50万亿元,比2009年末增长56％.人民币个人理财资金占储蓄存款比例从2006年末的0.75％提高到2010年末的4.94％.截至2010年末,2010年第一次加息后发行的人民币银行理财产品平均预期收益率为2.83％,12个月期银行理财产品平均预期收益率为3.55％,分别比同期一年定期存款利率高0.33和1.05个百分点.目前银行理财产品期限结构已从1个月,半年,发展到3年、6年以及更长期限：投资领域从单一的银行间债券市场,发展到企业债、资产证券化产品、货币基金、信托计划等；挂钩指数也从利率、汇率,发展到股票、石油、黄金等资源类指数.随着金融创新的深入发展,利率敏感度较高的金融产品占社会融资规模的比重将逐步提高,社会融资规模对利率调控的敏感性将不断增强.

三、社会融资规模中间目标体现了数量调控和调控相结合.

温家宝总理在《政府工作报告》中指出,要“综合运用和数量工具,提高货币政策有效性”.目前,我国已经形成了基准利率和市场利率并存的利率体系,同时初步实现了数量调控和调控相结合.对于票据贴现、债券,股票融资等按市场化方式定价的融资,主要使用利率型工具进行调控；对于贷款等市场化定价程度相对较低的融资,则使用公开市场操作、存款准备金率等数量型工具和利率型工具进行调控.社会融资规模作为货币政策的中间目标,是我国金融宏观调控的有益探索和创新.它将数量调控和调控结合起来,将进一步促进金融宏观调控向市场化方向转变,进一步推进利率市场化.

编辑：马珊珊