寻找成长、价值之外的第三条路

当前经济处于转型期,从另一个角度看也处于升级期,这种经济、社会和政府的转型的效力开始叠加共振时,资本市场将会寻找新的投资逻辑.

股票市场从十八大召开以后,就进入了一轮新格局,对新一届政府政策的评价和预期对股票市场有着深刻的反作用.而这些影响不再是凯恩斯政策弹性预期,而是对行业格局的演化推导的逻辑.新的一轮政策将随着三中全会的召开逐步进入确定和实施阶段.四季度以后的市场行情的展开将围绕着第三条路——格局变更来展开.

通过跟踪新一届政府的政策和领导讲话,我们认为,政府的政策重点和方向将主要表现在以下几个方面：

一、以人为本的新型城镇化促进一系列改革和民生社会建设.突破口可能是以新型城镇化的户籍制度改革、农村二次现代化发展、公立医院改革、住房保障建设、教育体系再建等,打造一个福利社会,促进公共怎么写作均等化.

二、转变政府职能,简政放权；让市场发挥作用、向市场购写公共怎么写作、减少审批、回归政府公共怎么写作功能.

三、顶层设计——在收入分配改革、个人信用系统、住房信息、财政税收等领域进行改革,实行新的收入分配调节的税收制度、个人信息征询系统等.

四、金融改革.利率市场化、直接融资、民营金融、混业大金融、政府融资方式变革、资产证券化等大的金融变革将到来,金融市场处于一个大变革期,这次金融变革将助推经济转型.

五、中国经济升级版——经济转型.主要包括过剩产能行业治理再造、新兴产业培育、国家竞争力再造、怎么写作业发展、地方自主、区域均衡、自由贸易区建设、农业现代化等.

六、贯穿改革的力量.在财政税收、土地流转、政府职能、长效机制等各个方面都将贯穿改革,以改革促进结构调整.

基于以上的认识,我们认为转型期的两个重要任务：一个是增加社会福利；一个是维持充分就业.而这两个任务都将作为政策重点和最终目的,保证了政策选择的最终的有效性.

通过国际案例比较看,政府以环保、、增加社会福利的施政举措,将会树立良好的政府形象,促进社会的协同效应的发挥.如韩国以的施政举措似获得93%的群众支持率.这种政策的有效性将传递到对市场的信心和支持上.

新一届政府对转型期的政策有了清晰的认识,框架已经初步形成,但具体的政策、着力点设定和对未来格局的展望和预期都需要进一步明确,随着明确性逐步提升,股票市场的投资者也将形成新的逻辑,开辟2012年价值、2013年成长之上的第三条路.

股市从十八大召开以来,开始思索了新一届政府的政策路径和可能的经济演化格局.对城镇化的界定、对经济增速的容忍度、对政策的着力点和方式方法的预期影响着市场的趋势.2012年价值的挖掘、2013年成长股的行情仅是对行业生命周期演化的进一步理解的反映.从估值来看,这种分化已经达到了一个极限,反映了转型的形态,却没有反映新政策导向下升级的作用.

而以6月底钱荒为界点的经济局势的改变,使得政策强调了上下限、区间内政策延续和重点的变化.7月份以来的国务院会议开始布局有利于结构调整和长远发展的稳增长举措.而大的政策格局我们认为随着三中全会的召开也将逐步明确,经济将进入一个政策、行业发展和宏观经济演变的叠加共振期,资本市场也将通过政策对行业和经济发展格局进行重新认识,找到基于行业生命周期的价值和成长的分化投资之外的第三条投资逻辑.这将贯穿未来一段时间的投资逻辑.

作者为国泰君安

策略分析师