人民币国际化实证

摘 要 ：人民币国际化是一个长期的市场化过程.除了被和学者宣扬的益处外,在当前中国经济条件下,人民币国际化面临诸多约束和障碍,其政策影响有待更深入的研究.本文尝试以一个实证例子来探讨《跨境贸易人民币结算试点管理办法》的实施效果,并在相关理论的基础上讨论了人民币存在的约束和困境.

关 键 词 ：人民币国际化 汇率制度 外汇占款 出口 充分就业

人民币国际化是指人民币能够跨越国界,在境外流通,成为国际上普遍认可的计价、结算及储备货币的过程.从一般的货币国际化的理论看,人民币国际化的含义包括三个方面：第一,是人民币在境外享有一定的流通度；第二,也是最重要的,是以人民币计价的金融产品成为国际各主要金融机构包括银行的投资工具,为此,以人民币计价的金融市场规模不断扩大；第三,是国际贸易中以人民币结算的交易要达到一定的比重.这是衡量货币包括人民币国际化的通用标准,其中最主要的是后两点.

随着中国经济实力的增强,人民币国际化的话题不断地成为政府、公众和学术届讨论的话题.政府也以一系列的政策和措施来逐步渐次地推动人民币周边化、区域化乃至国际化的实质性步伐.2008年10月,中俄两国签署货币互换协议,双方有将近2000亿美元的20年石油采购合同；2008年12月与韩国签订了金额约为270亿美元的货币互换协议；而在东盟诸国,中国与越南、缅甸和马来西亚都有货币互换协议.2009年3月11日,中国人民银行和白俄罗斯国家银行签订了200亿元人民币兑8万亿白俄罗斯卢布的双边货币互换协议,使得人民币参与国际贸易结算从周边拓展到欧洲.2009年3月29日,中国人民银行和阿根廷银行签署了700亿元人民币的互换协议；2009年4月8日,国务院常务常务会议决定,在上海、广州、深圳、珠海、东莞开展跨境贸易人民币结算试点.2009年7月1日,由中国人民银行、财政部、商务部等部门联合共同公布了《跨境贸易人民币结算试点管理办法》,人民币的国际化在令人目不暇接的政策推动下走向了实质性步骤.

显然,如果人民币国际化能够成功,能够成为像美元那样的国际上清算货币、储备货币,将会重新确立新的国际货币体系,影响到各国央行储备货币的分配格局,并得到铸币税利益,不仅而且也会对西方国家的地缘政治格局产生深远的影响,这对中国的经济以及国际政治地位是大有益处的.但是,人民币区域化、国际化的政策的推出是否适宜?在缺乏坚实的微观基础的条件下,在中国现有的要素禀赋和大量人口存量失业的硬约束下,在巨量的外汇占款面前,在中国经济存在结构性失衡的情况下,贸然地将人民币推向国际化,挑战美元霸权是否是明智的?而作为人民币迈出了周边化、区域化乃至国际化的实质性步伐的《跨境贸易人民币结算试点管理办法》的实施的政策效果又是否显著地降低了交易成本,促进了贸易额的增长呢?本文试就以上疑问作出分析,并辅以实证检验来佐证分析结论.

文章的结构如下：首先实证分析了《跨境贸易人民币结算试点管理办法》的政策效果.然后结合货币国际化的理论分析了人民币国际化的困境.最后总结了结论：人民币国际化在现在过早地实施还缺乏现实的基础.

一、《跨境贸易人民币结算试点管理办法》的政策效果实证分析

从央行和财政部的政策意图上来看,跨境贸易人民币结算可以帮助进出口企业节约汇兑成本,降低汇率风险,优化汇率风险管理,减少货币错配.据估计,人民币跨境贸易结算会为企业降低2%～3%的换汇成本,那么如果这一政策果真收到良好的效果,在其它条件不变的情况下将有力地提振中国的出口额.而在考虑《办法》对出口的影响时,必须将实际有效汇率的因素剔除.此外,判断实际有效汇率（以贬值为例）对出口贸易的影响,还需要注意“时滞”问题.

二、数据描述和回归估计模型

本文使用2009年1月份至2010年6月份的月度数据.数据来自CAR数据库.

回归模型式为

其中是出口额,是迟滞一期的出口额.是人民币兑美元的汇率.

为了研究政策实施对出口的影响,加入了虚拟变量,它以《办法》实施的2009年7月为界限,2009年7月前虚拟变量值为0,之后为1.是实际有效汇率和虚拟变量的交叉项.

如果《跨境贸易人民币结算试点管理办法》的实施显著地促进了出口,那么虚拟变量的系数将显著地异于0.

三、实证结果

下表给出了OLS的回归结果

***表示在1%的置信度下显著异于0

人民币对美元的汇率前的系数值符号为正（1.18）,显著异于0.这表明人民币对美元贬值会大大地促进出口贸易额.

下面着重关注虚拟变量前的系数.虚拟变量前的系数表明的是政策的实施会多大程度上刺激出口额.检验的零检测设是.实证检验表明,虽然该虚拟变量的系数为正（135082.6）,但t检验值只有1.135459,比较小,即使在10%的置信度下依然不能拒绝零检测设（拒绝的概率是0.2784）,即在统计上不显著异于0.即,政策的实施对出口额的促进作用在统计上不显著.

交叉项前的系数在统计上也是不显著异于0的,交叉项对出口的影响也不是显著的.

四、结论

根据上面的实证分析可以看到,《跨境贸易人民币结算试点管理办法》的实施并没有像政策制定者希望的那样,显著地提振出口.可能的原因是贸易伙伴对人民币的接受程度较低,在东南亚虽有“小美元”之称,但毕竟尚不能完全自由兑换.对人民币的不偏好抵销了一部分汇兑成本降低带来的正面作用.另外,政策的实施是否真的降低了汇兑成本和风险,降低多少,成本降低的正面影响是否足够大,这些都值得商榷.比如香港的进口商进口大多是为了出口,用人民币结算反而转接了汇率风险,增加了汇兑成本.